價值80億美元的光伏“201條款”,里面有什么機會?

發布時間:2017-06-05   來源:三錢二兩

截止至2017年6月1日,第一太陽能的收盤價為38.32美元,在短短兩個月的時間內,FSLR股價已經從最低點的25.56美元反彈了50%。

背后的原因,與近期鬧得沸沸揚揚的“201條款”不無關系。

1. 什么是“201條款”

“201條款”來自美國的《1974年貿易法》,根據該條款,如果進口產品對美國某個本土行業造成了嚴重的損害,那么美國總統有權采取一些臨時的保護措施,例如提高關稅等。

此條款有兩處比較有意思的地方:

一是和針對特定國家進口產品的“雙反”(反傾銷與反補貼)不同,“201條款”適用于所有非美國生產的商品。即便你是美國公司,但工廠在國外,對不起,你仍然屬于肅清對象;

二是最終拍板的人并不是美國國會,而是總統,也就是根本無法預測行為的特朗普。

上一次“201條款”被執行是在2002年,那一年,為了保護美國的鋼鐵行業,小布什決定對進口鋼鐵產品征收8 – 30%的關稅。在關稅被執行的21個月里,冷軋鋼板的價格上漲了16%,同期美國鋼鐵公司(代碼:X)的股價收獲了最高286%的漲幅。然而,下游使用鋼材的制造商們的利潤受到擠壓,最終不得不裁員來減少支出,所以“201條款”的本質可以說是殺敵一千自損八百的大殺器。

下圖是美國鋼鐵在“201條款”執行期間(2002年3月 – 2003年12月)的股價波動,經歷了先跌后漲。

2. 光伏行業如何與“201條款”扯上關系

事情要從4月17日,美國光伏電池廠商Suniva向法院申請破產保護開始說起。

所謂破產保護,就是Suniva會繼續經營并進行重組,同時債權人不能催債。在這段期間內,需要一筆新的貸款支持公司日常運營,此貸款的償還等級是最高級,被稱為Debtor-In-Possession financing(DIP貸款)。Suniva的DIP貸款是由一家名為SQN資本的公司提供,而SQN的條件之一正是讓Suniva根據 “201條款”,向美國國際貿易委員會(USITC)提出請愿,讓USITC調查進口光伏電池和組件是否對美國本土光伏行業造成了嚴重損害。

雖說“201條款”適用于所有非美國生產的商品,但在光伏這個案例中,主要是針對中國廠商。根據美國海關,價值超過80億美元的組件在去年涌入了美國,其中有15億美元來自中國。

這只是表面上的數據,實際上,許多中國廠商為了避開“雙反”,在馬來西亞和泰國等東南亞國家開設工廠,所以在美國進口的光伏產品里,中國的光伏廠商至少貢獻了50%。

而SQN指示Suniva提交“201條款”的請愿,正是為了勒索中國的光伏廠商。該公司曾在5月3日發了一封郵件給中國機電產品進出口商會(中國的光伏公司都在此商會中),SQN在郵件中提到,曾向Suniva提供超過5,100萬美金的貸款用于購買設備,如果中國的光伏廠商愿意花費5,500萬美元買走那些設備,那么公司就會撤銷這起貿易訴訟。

最后一句的原話是:

The trade case would have to be withdrawn.

但不知道是沒人理他們,還是沒有達成協議,現在SQN已經不再提出售設備這件事,并且口風已經改成:

We believe the industry requires protection.

如此不要臉的反轉,我都不好意思翻譯了。

3. 美國光伏行業有多慘

2016年,美國的新增裝機量接近15GW,就增量來說,全球排名第二。

同期,美國本土組件工廠的產量只有0.5GW。

也就是說,超過95%的需求是由國外工廠的產量來滿足,本土廠商的產能利用率只有30%出頭。

2012 - 2016年之間,美國至少有8家晶硅電池/光伏廠商倒閉,所以在Suniva向USITC提交的請愿陳述中,公司悲切地說道:

Without temporary relief, there will likely be no existing American CSPV cells or modules industry within a short period of time.

簡單翻譯一下,就是如果政府再不出手,我們就死給你看。

關于如何保護本土光伏行業,Suniva建議美國政府采取下列措施:

·將80%的“雙反”收入按比例分給各光伏廠商;

·成立專門的基金扶持本土光伏廠商;

·與其他國家討論產能過剩的問題;

·第一年:晶硅電池收取40美分/瓦的關稅,組件進口價不得低于78美分/瓦;

·第二年:晶硅電池收取37美分/瓦的關稅,組件進口價不得低于72美分/瓦;

·第三年:晶硅電池收取34美分/瓦的關稅,組件進口價不得低于69美分/瓦;

·第四年:晶硅電池收取33美分/瓦的關稅,組件進口價不得低于68美分/瓦;

要知道,現在的行情是電池21美分/瓦,組件33美分/瓦,一旦上述措施被執行,那么進口電池價格的漲幅將接近200%,進口組件價格的漲幅也將超過100%,在價格上將變得毫無競爭力可言。

4. 誰將從中受益

美國本土的組件產能只有1.4GW,假設美國未來每年仍有15GW左右的增量,那么供需缺口將達到10GW以上,到底誰將從中受益?

在Suniva提交的請愿文件中,有這么一段話引起了我的注意:

Excluded from petition are thin film photovoltaic products produced from amorphous silicon (a-Si), cadmium telluride(CdTe), or copper indium gallium selenide (CIGS).

由非晶硅(a-Si)、碲化鎘(CdTe)和銅銦鎵硒(CIGS)制造的薄膜組件,并不在此貿易案的控訴對象之內。

我想,收入超過80%來自美國,最大的CdTe薄膜組件廠商FSLR(詳見《除了零售業,沃爾瑪的創始人家族在另外一個行業,也創造了一家巨頭》),是最大的潛在受益者,看懂了這個邏輯的投資(jī)者,都能享受到前面一波近50%的股票收益(超預期的一季報也有功勞)。

實際上,每年超過10GW的缺口,FSLR一家也滿足不了,這對所有薄膜組件廠商都是一個難得的機遇。

5. “201條款”的未來

事情的最新進展是USITC已經展開正式調查,將在9月22日之前做出損害認定,即確定是否構成了傷害,然后在11月13日前向總統提交報告,而根據以往的經驗,特朗普收到報告后,很有可能在15天之內就會做出決定。

但要獲得最終批準,此次“201條款”的請愿仍有許多困難要克服。

通常情況下,組件在電站的資本支出中占40%左右,如果進口組件價格上漲超過100%,意味著建電站的金主爸爸們未來可能要多花40%以上的費用,修建光伏電站的意愿肯定會大幅降低。

上個月我參加了某家國外券商舉行的電話會議,與會者包括美國光伏產業協會的前會長Rhone Resch,他在會中提到,目前光伏制造環節的從業人員數量是3.8萬人,而下游電站安裝環節的從業人員數量是13.7萬人。那么從政治的角度出發,特朗普是否會為了少數人去犧牲多數人?

再者,眾所周知,特朗普力推的是傳統化石能源,甚至在前兩天還宣布美國將退出巴黎氣候協定,那么他是否會為了屬于新能源的光伏行業,不惜和中國展開貿易戰?

但另外一方面,曾參與美國“雙反”和鋼鐵“201條款”的貿易專業律師John Gurley,在電話會議里指出,通常這種需要總統批準的請愿,在提交前都已經和白宮打過招呼,所以USITC受理此案,說明白宮方面是默許的,最終大概率會采取相關措施,只是力度未必有Suniva要求的那么大。

6. 半路殺出的程咬金

前面提到,SQN曾是DIP貸款唯一的提供者,但后來又加入了一家名為Lion Point的對沖基金。

經過我的調查,Lion Point在阿特斯太陽能(代碼:CSIQ)持有價值約2,500萬美元的股票和3,800萬美元的可轉債,在晶科能源(代碼:JKS)持有價值約1,200萬美元的股票,而在出口給美國的中國光伏廠商里,CSIQ和JKS正是最大的兩家。

所以我推測Lion Point的舉動是為了在這起貿易案件中爭取主動權,通過對Suniva施加影響,保護自己持股公司的權益。Lion Point的相關利益合計達到7,500萬美元(基金總規模不到6億美元的樣子),提供給Suniva的DIP貸款不過才130萬美元,且是最高償還等級,這筆投資還是值得的。

隨著更多的利益關聯方浮出水面,整個事情變得越來越有意思。

最后附上一張關系圖。


 

      關鍵詞: 光伏


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